近期，好意思国通胀呈现刚硬性特征，劳动市集隆重，制造业等经济想法改善，市集关于好意思联储降息的预期显豁降温，好意思债收益率出现一波反弹，这对全球大类资产的价钱产生较大影响。
预计后市，咱们以为好意思国经济很难较万古辰承受高利率的冲击，好意思债收益率或者率会再次回落。一方面，好意思国经济保握韧性需要保管财政刺激，但高利率会导致好意思国大师债务的利息开销延迟，债务不行握续。另一方面，对利率明锐的消费和地产行业最终会受高利率的连累而降速以致负增长。原因在于逾额储蓄阔绰殆尽，住户部门骨子可操纵收入下降会导致消费开销降速，住户消费很难保握握续增长。通胀方面，服务业是通胀刚硬的主因，跟着骨子可操纵收入增长放缓，服务业对通胀的支握也会减轻。
长端利率上行有限
3月以来好意思债价钱进一步下落，激勉了不小的好意思债抛售潮，这使得好意思债收益率近期握续攀升。适度4月19日，对货币计谋明锐的2年期好意思债收益率升至4.97%，为2024年年头于今次高记录，高于旧年同期的4.24%；反馈好意思国经济增永远景的10年期好意思债收益率升至4.62%，高于旧年同期的3.6%。
从收益率弧线来看，4月，2年期与10年期好意思债收益率的利差较1月下旬显豁扩大，瑕瑜端利差还处于倒挂的现象，呈现“熊平”的特征，主要原因是此轮好意思债收益率上行主若是降息预期减轻和通胀反弹入手，好意思国经济增长带来的长端利率上行有限。
经济增长方面，好意思国制造业在3月超预期复苏，使得投资者对好意思国经济增永远景的信心回升。数据夸耀，2022年11月至2024年2月，好意思国制造业PMI一直在50隆替分水岭下方，3月升至50.3。好意思国3月零卖增长再度超预期，重叠2月数值被大幅上修，进一步削弱好意思联储降息预期。3月好意思国非农劳动超预期增长，为“好意思联储不急于降息”的不雅点提供支握。
图为10年期和2年期好意思债利差
在动力价钱和住房通胀带动下，好意思国中枢CPI邻接第三个月高于预期，推迟好意思联储本年降息时机以及幅度。好意思国劳工统计局公布的数据夸耀，好意思国3月CPI同比增长3.5%，高于预期的3.4%，同期也跳动前值3.2%。3月，好意思国中枢CPI同比增长3.8%，高于预期的3.7%，握平前值。
高利率难长久握续
一季度，好意思国经济的韧性很大一部分支握开头于好意思国财政计谋的扩张。数据夸耀，2—3月，好意思国财政赤字又回升至2000亿好意思元以上。
从政府债务来看，大师债务的扩张需要好意思国财政部握续发债，高利率会导致大师债务不行握续。数据夸耀，自2017年特朗普政府实施减税和疫情技艺大限度财政刺激后，好意思国债务水平飙升。好意思国国会预算办公室（CBO）数据夸耀，适度2023年年底，好意思国联邦债务总数达到26.2万亿好意思元，开户交易约占GDP的97%。如果特朗普减税计谋在2025年到期，异日10年，好意思国年度财政赤字占GDP比重将逗留在约6%的水平。
高利率布景下，债务利息可能会成为好意思国政府最大的财政背负。好意思国国会预算办公室默示，2023财年好意思国国债利息开销高达 6590亿好意思元；预计异日10年，好意思国政府的国债利息开销总数将达到创记录的12.4万亿好意思元。2024年，有创记录的8.9万亿好意思元国债将到期，好意思国政府还债压力剧增。为减轻政府利息开销压力，好意思联储年内或者率还会降息。
另外，咱们发现好意思国经济并非各部门或各行业齐出现改善，举例对利率明锐的房地产行业清晰疲态。数据夸耀，3月，好意思国新屋开工量环比下降14.7%，为自疫情以来最大月度降幅。与此同期，开荒许可证的披发量也出现了4.3%的月度下降，而市集预期下降0.9%。3月，好意思国成房销售同比增速降至-4.3%。3月，住户消费预计仅仅短期反弹，因住户骨子可操纵收入在延续降速，2月增速仅有1.7%，而旧年同期高达3.5%，因此异日或者率会转向负增长。
值得防御的是好意思股握续下落可能导致钞票效应减轻，住户消费开销增速会逐步放缓，这故意于指挥服务业价钱回落，通胀会进一步率性。此外，好意思股下落可能使得好意思联储议论金融矫捷性，刻下好意思国骨子利率如故略略高于当然利率，且好意思国住户和企业靠近的融资本钱也高于投资酬劳率，标明合座骨子经济缓解所靠近的金融条目着实处于限制区间。限制性的金融条目将扼制需求的扩张，好意思国通胀将会进一步回落。
好意思联储缩表将减半
好意思联储会议纪要夸耀，3月货币计谋会议上，好意思联储有野心者挂牵通胀未很快向2%的场合回落，但仍预计本年会合乎降息，同期预报可能很快降速量化紧缩（QT）的标准。与会好意思联储官员大批叹息将最近的每月总体债券缩表限度减少约莫一半。历程一年多的缩表，好意思联储总资产在4月17日当周降至6.93万亿好意思元，较历史峰值的9.01万亿好意思元显豁回落。
从好意思元流动性角度来看，议论市集流动性的进攻想法之一，即纽约联储公布的隔夜逆回购存量如故下降至4000亿好意思元以下，通过测算，隔夜逆回购水平接近缺少的时点约莫是5月或6月。如果5月好意思联储议息会议不晓示减缓缩表，那么好意思国买卖银行准备金跌破净资产的11%，可能触发流动性风险。
说七说八，咱们以为超预期的好意思国经济数据，如ISM制造业PMI、非农和通胀等导致投资者对好意思联储降息预期降温，触发好意思债利率和好意思元汇率冲高，且2年期和10年期好意思债利率扩大，收益率弧线倒挂延续。然则，从政府债务的握续性、私东说念主部门消费开销增速的回落和流动性风险角度来看，好意思债收益率不大可能握续保管高位，异日将再次回落。投资者不错诈欺芝商所2年期好意思债期货合约（ZT）和10期年好意思债期货合约（ZN）捕捉好意思债价钱上升的契机，或针对异日好意思国经济走弱先于降息、瑕瑜端好意思债利差从倒挂到回想的本性，进行价差来回。在好意思债期货居品中，扩充两种好意思债合约之间的价差来回是常见策略，芝商所按照不同到期年限（2年期、5年期、10年期、超长10年期、长久和超长久）挂牌多种好意思债期货，便于来回者构建价差来回策略。（作家单元：广州金控期货）